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第一变：龙头溢价
?A股以往的逻辑是：小股票估值高，因为成长速度快。大股票估值低，因为需要的资金量大。
而现在，A股市场的头部溢价效应愈发明显，行业第一名显著较行业平均明显呈现估值溢价状态：
?美的集团市盈率高出格力30%，贵州茅台总市值接近五粮液三倍，而医药龙头恒瑞医药市盈率更是高达80倍。?从资本市场本身来说，在经济下行，市场趋冷的情况下，无论是机构调研次数，还是媒体覆盖频率，头部公司都吸引了不成正比的关注度。
因为，越是困难的时候，龙头公司的安全边际更高，资金越是需要找龙头抱团。从机构本身的配置角度，基金经理核心仓位也更倾向于配置头部公司。
这样，自然吸引了更多资金投入头部公司。水涨船高在所难免：?一方面，聚集大量资本的头部公司，获得了更强的流动性，而流动性又会进一步吸引更多关注流动性的资本；?另一方面，业绩更好的基金能够募集更多资金，更多的资金又会反向继续投入到头部公司。
这两点都构成了极强的正反馈，龙头公司自然出现溢价。????第二变：外资定价
?如果将A股上市公司股东名单中，外资持仓按照市值大小拉一张清单，会发现外资和内资投资偏好的的显著不同。?与喜欢高增长，题材，科技的内资不同，外资明显更加偏好稳健增长，低资本需求的偏垄断消费业务。?茅台为代表的白酒；美的为代表的家电；恒瑞为代表的创新药平台；上海机场为代表的奢侈品免税消费；以及像中国平安这样的低资本消耗的消费金融龙头。
这五类公司无一不是增速稳健，市场地位偏垄断，资本开支或资本需求较低的行业巨头，同时又迎合了中国消费市场的强大韧性。?而同样可以看出，像银行，券商这些超大公司却没有得到外资等比例的认同。外资不偏好的公司都具有类似的特点：超高周期性（券商），巨大资本需求（银行），以及竞争激烈的行业（液晶屏等竞争激烈的科技行业）。?在资本市场开放之后，外资本身构成了A股的新鲜血液，频频买入成为了稳定指数的重要力量；而外资的明显偏好，也使得像茅台这样的公司拥有了较强溢价。??第三变：环境变了
随着经济增速的逐步放缓，越来越多行业中的份额开始向头部集中，“大鱼吃小鱼”的情况愈发明显。?举例来说，白酒行业如果下行，茅台只会零售价下滑，出厂价并不受任何影响。而白酒行业全面回暖之后，茅台又会继续领涨零售价，第一个分享白酒行业的增长。?在家电行业中，行业上行时期，格力电器能够实现量价齐升，更高的盈利能力轻松碾压其他对手；行业下行周期，格力的双十一促销，同样将其他空调厂家吓出一身冷汗。?有人戏言，在王思聪创业都失败的时代里，留给小公司的时间已经不多了。
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